东海期货：美联储加息步伐放缓 全球风险偏好大幅升温

　　作者：东海期货 明道雨

　　1  美国经济继续放缓，但整体仍旧较为强劲

　　随着美联储和欧央行在10月和11月进一步大幅度加息，欧美经济进一步放缓。制造业方面，美国10月ISM制造业PMI为50.2%，较上月下降0.7个百分点，再创2020年6月以来的新低，连续2个月运行在51%以下；欧元区10月制造业PMI46.6%，下降1.8%；欧美经济景气进一步下降；与此同时，欧美制造业新增订单以及耐用品等商品订单增速也在下滑。房地产方面，美国房贷利率大幅上升， 30年期抵押贷款利率接近涨破7%，15年期也涨破6%；美国房地产销售和景气度持续回落；10月美国住房市场指数38，前值46；新屋和成屋销售明显放缓。汽车方面，由于汽车贷款利率大幅上升，汽车销售特别是二手车销售也随之大幅放缓。

　　但是美国就业市场仍旧强劲。美国10月新增非农就业人数26.1万人，预期20万人，前值26.3万人；失业率3.7%，预期3.6%，前值3.7%。美国就业市场仍旧较为强劲。薪资增长也较快。美国9月平均时薪同比4.7%，前值5%；环比0.4%，前值0.3%；薪资增速依旧保持较高水平，美国薪资增速仍旧强劲，对消费支撑较强。

　　消费方面，美国9月个人实际消费支出同比1.88%，环比0.3%；名义支出同比9.44%，环比0.65%。其中，耐用品环比0.1%，同比2.1%；非耐用品环比0.6%，同比-2%；服务消费环比0.3%，同比3.1%。零售和服务销售方面，美国9月零售环比-0.1%，同比7.8%，增速继续放缓。美国服务消费支出依旧较为强劲。

　　2  美国10月CPI超预期回落，通胀压力大幅缓解

　　通胀方面，美国10月CPI 7.7%，预期8%，较上月下降0.5%；CPI环比0.4%，预期0.6%，前值0.4%；核心CPI 6.3%，预期6.5%，前值6.6%；核心CPI环比0.3%，预期0.5%，前值0.6%。美国10月CPI和核心CPI同比均超预期回落，环比上涨均不及市场预期，美国通胀压力短期有所缓解。

　　美国通胀大幅缓解，一是由于原油价格逐步回落，能源通胀对通胀的贡献逐步下降，10月对通胀的贡献下降至1.3%，下降0.2%；二是美国汽车贷款利率大幅上升，汽车特别是二手车市场大幅降温，二手车价格大幅下降，10月二手车对通胀的贡献从9月的0.3%下降至0.1%；三是服务类消费价格随着物价的持续上涨涨势有所放缓，10月服务类消费对通胀的贡献从9月的2.4%下降至2.3%；目前粮食和服务租金由于价格粘性较强，短期依旧保持高位，对通胀的贡献继续上升。受美国10月通胀超预期回落影响，美联储12月加息预期大幅降温，12月加息50BP已被市场反应完毕。

　　欧洲10月CPI高达10.7%，预期9.7%，较上月上升0.9%，通胀进一步上升，主要是能源通胀继续上升所致，欧元区短期通胀压力依旧较大。不过，一方面由于欧盟对俄罗斯石油和天然气实施限价措施、对部分能源市场电力价格实施价格上限，欧洲从多渠道进口天然气，欧盟各国天然气库存充足、以及今年冬季偏暖、需求下调，欧洲天然气价格大幅回落。另一方面由于全球央行大幅加息，经济衰退担忧加深，需求预期下降，原油价格短期下跌。由于能源价格的大幅下跌，欧美能源通胀或大幅缓解。欧元区通胀中长期有望缓解。

　　3  美联储加息步伐放缓，全球风险偏好大幅升温

　　11月2日，美联储议息会议表示，上调联邦基金利率目标区间至3.75%-4.00%，后期需要继续加息直至（对美国经济）具有“实质性的限制性”。但在决定未来目标区间的加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展。市场解读“美联储暗示未来将放缓加息”，联邦基金利率期货对终端利率的定价表明市场认为本次的FOMC声明非常鸽派。

　　但是此后鲍威尔讲话表示，在利率政策方面，在某个时候，放慢加息速度将是适宜的。可能会在12月份讨论缩小加息幅度。但是现在就考虑暂停加息还显得非常操之过急，美联储还需要加息，直至实现目的；终端利率水平将高于之前预估的利率。鲍威尔也强调了要放缓加息，等待政策起作用；最快在12月就会放慢加息速度。言下之意是即使通胀数据没有太大改善，美联储也可能在12月放慢加息速度。但是同时，降档加息步伐但终端利率会较高，意味着美联储将进入“细水长流”的紧缩模式。

　　虽然后期美联储的终端利率可能高于此前4.6%的预期，但是美联储表示无论通胀是否会放缓，考虑到当前的经济、金融以及国际金融环境的影响，美联储都会在12月放缓加息步伐；市场反应了美联储加息放缓的预期，美元指数大幅下跌，全球风险偏好大幅升温，欧美股市大幅反弹，贵金属、有色金属等外需型商品价格短期也大幅反弹。

　　此外，美国10月通胀同比增速超预期下降、环比增速不及市场预期，美国通胀压力短期大幅缓解，美联储12月加息预期大幅降温；截至11月11日凌晨的利率期货显示，市场完全定价美联储在12月加息50BP，75BP概率基本归零，并预计美联储将在明年5月达到本轮加息的峰值4.9%，10日为5.03%。

与此同时，“美联储传声筒”的记者Nick Timiraos表示，10月份的通胀报告可能会使美联储按计划于下月加息50个基点，美联储官员们已经暗示，他们对近期通胀数据有些不敏感，希望放缓加息步伐。在此种情况下，全球风险偏好大幅升温。美元指数短期大幅下跌，美元指数日内大跌超2%，非美货币大幅反弹，其中日元涨近4%，人民币涨幅接近2%；全球股市大幅反弹，纳斯达克指数大涨7.35%，标普500指数大涨5.54%，欧洲和亚太股市也同步大幅上涨；黄金、白银等贵金属，铜锡、镍等有色金属均大幅上涨。中期，汇率方面，由于美联储加息步伐放缓以及通胀压力降低，美元指数大概率见顶，中期高位偏弱震荡；股市方面，由于美联储加息步伐放缓，大概率延续反弹趋势；债市方面，由于美国经济放缓以及加息步伐放缓，美国国债收益率大概率维持高位震荡或者高位偏弱震荡；大宗商品方面，贵金属由于美联储加息步伐放缓，美元大概率见顶且高位偏弱震荡，贵金属中期或延续反弹趋势，铜、锡、镍等有色金属短期反弹，中期取决于经济以及实际供需情况。