前瞻｜外需走弱、基数抬升影响下，10月出口怎么走

　　海关总署将于近日发布10月中国进出口数据。

　　多家机构预测，受外需走弱，基数抬升影响，10月出口同比增速或继续回落；外需回落或为中国提供相对供给优势。10月进口大宗商品价格回落或拖累进口额增速，疫情与地产仍是扰动内需回暖的关键变量。

　　海关总署的数据显示，9月份，按美元计价，中国出口3227.6亿美元，同比增长5.7%；进口2380.1亿美元，同比增长0.3%；贸易顺差847.4亿美元。按人民币计算，出口2.19万亿元，同比增长10.7%；进口1.62万亿元，同比增长5.2%；贸易顺差5735.7亿元。

　　10月出口怎么走

　　出口方面，机构认为外需走弱，基数继续抬升，10月出口增速或继续回落。另一方面，外需确定性的回落，或成为中国相对供给优势的重要来源。

　　对于10月中国出口同比增速，按美元计价，中金宏观、华泰证券、兴业研究宏观研究部的预测值分别为4.1%、2%和4%。按人民币计算，浙商证券李超宏观团队的预测值为10.3%。

　　基数方面，2021年9月、10月出口两年复合增速为18.3%、18.6%，继续小幅抬升，或给10月出口同比增速带来额外下行压力。

　　从外需看，中金宏观表示，在海外央行加速收紧货币政策的背景下，10月海外PMI进一步下行。

　　具体看，10月美国Markit制造业PMI和欧元区制造业PMI分别降至49.9%和46.6%，均为2020年6月以来的最低值。

　　从高频数据来看，2022年10月前20天韩国日均出口同比下降9%（9月为0.4%），从中国日均进口同比增长7.1%（9月为8.6%）；2022年10月越南出口同比增长5%（9月为10%）。

　　兴业研究宏观研究部表示，结合港口数据看，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量较好地跟踪了中国出口数量同比，而10月上旬港口外贸集装箱吞吐量同比降至-9.4%，较9月均值下降9.3个百分点，折射10月出口数量同比将进一步下行。

　　李超宏观团队表示，以美欧为首的发达经济体进入连续大幅加息阶段，经济走向滞胀预期，大宗商品资产价格对全球总需求回落较为敏感、已经显著回落，外需承压对中国出口的拖累将在中期逐步凸显，部分受益于欧洲能源危机的电动车、光伏设备等品类则具备独立逻辑。

　　李超宏观团队表示，今年以来，在海外一系列风险事件和滞胀预期影响下，中国供给优势依旧突出，但疫情边际加剧对国内供应链的整体效率产生影响，阶段性冲击供给进而拖累出口，4月和8月均有表现，9月国内疫情扰动下降叠加常态化检测等防疫政策的有效保障，出口较4月修复较快。

　　李超宏观团队还表示，在外需确定性回落背景下，疫情成为重要观察变量。同时，“中国供给优势带动出口超预期”的逻辑仍将是未来出口韧性的关键支撑。

　　展望后续，李超宏观团队表示，海外供给多重挑战和压力背景下，其低迷表现可能成为中国相对供给优势的重要来源，一系列地缘政治冲突、工人罢工、供应链中断、资产负债表恶化等冲击扰动海外供给。

　　出口结构性上，李超宏观团队表示，关注高技术制造业与劳动密集型产业。结合出口结构来看行业数据，前三季度中国两大品类出口表现亮眼，机电产品和劳动密集型产品均保持积极增长。

　　具体看，海外经济通胀预期抬升提高了涨价容忍度，中国供给优势体现为输入价格（进口价格）向输出（出口价格）的转嫁，劳动密集型产品的出口景气及出口价格指数的高增可以印证；在海外供给面临一系列冲击背景下，中国高端制造业竞争优势提升，有助于提升全球市场份额，这与中国高技术制造业投资保持高速增长密切相关，特别是自主可控强链补链与基础工业再造（产业新能源化、产业智能化）这两个方向。

　　人民币贬值效应上，李超宏观团队表示，这对人民币计价进口形成支撑。5月，汇率贬值效应对出口的阶段性提振，一定程度上推升了5月至7月的人民币计价出口增速。8月10日以来，人民币汇率开启新一轮贬值表现，截至10月底，此前离岸人民币已经阶段性突破7.3的大关；由于外贸汇率与即期汇率存在一定时滞，9月贸易汇率仅为6.8（美元兑人民币汇率），预计后续贬值效应对10月进出口数据仍有较强支撑。

　　根据万得数据，该平台录得的10家机构对10月中国出口同比增速的预测均值为3.66%；预测区间为2%至9.6%，其中8家机构预计出口同比增速下降。

　　10月进口增速或放缓，未来有望渐进回升

　　进口方面，机构认为疫情与地产仍是扰动内需回暖的关键变量，10月进口大宗商品价格回落或对进口额增速带来一定拖累。

　　对于10月中国进口同比增速，按美元计价，中金宏观、华泰证券、兴业研究宏观研究部的预测值分别为0.6%、-4%和-1.5%。按人民币计算，浙商证券李超宏观团队的预测值为8.2%。

　　兴业研究宏观研究部表示，国内疫情反复叠加价格涨幅回落，10月进口同比读数下行。从进口数量看，受疫情扰动，10月制造业PMI降至荣枯线下，降幅超季节性。其中，进口PMI较前月回落0.2个百分点至43.9%。由此来看，中国进口需求放缓或带动进口数量下行。

　　从进口价格看，兴业研究宏观研究部表示，CRB现货指数较好跟踪了中国进口价格同比。10月CRB现货指数同比跌入-1.1%，进口价格同比读数或进一步下行。

　　华泰证券也表示，考虑主要进口大宗商品价格回落，如铁矿石价格指数10月同比增速-25%，较9月降幅走扩，或将对进口额增速带来一定拖累。

　　不过也有机构认为，经济弱复苏背景下进口大概率渐进回升。

　　李超宏观团队表示，疫情与地产仍是影响进口的关键变量。内需决定进口变化，3-4月受疫情扰动，7月常态化检测应对疫情背景下地产风波又冲击内需，8月全国疫情呈现多点散发、多地频发态势，内需修复“一波三折”决定了进口呈现为低位震荡特征。

　　展望后续，李超宏观团队表示，经济弱复苏背景下进口大概率渐进回升。房地产行业的整体修复仍面临一系列挑战，经济下行压力仍存，特别是考虑地产对整体经济的影响较大（产业链长，对前周期的周期板块及后周期的消费影响较大），地产行业的渐进修复决定了下半年经济弱复苏概率较高，预计后续弱复苏的经济趋势决定了进口大概率渐进回升。

　　根据万得数据，该平台录得的8家机构对10月中国进口同比增速的预测均值为0.11%；预测区间为-4%至2%，其中4家机构预计进口同比增速上升。