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来源：市值风云
一个不想当厨子的裁缝绝不是好司机。
要说2022年下半年的市场热点，新能源、智能家电和机器人肯定排得上号：这三个概念随便沾上一个，都能够得上一轮不错的涨幅，让韭菜为之疯狂。
而今天的主角汉宇集团（300403.SZ），就是一个同时囊括了以上三个热点概念的厉害角色，其股价也成功在半年时间里走出最高180%都涨幅。
但靠蹭热点拉起来的公司，一般涨得快，跌得也快，截至风云君发稿前，汉宇集团的股价已经回落到7元左右，距高点股价已经跌去一半多。
（来源：市值风云APP）
那么问题来了：汉宇集团到底是一个纯蹭热度的噱头公司？还是真有几下子？
一个家电公司，是怎么搭上新能源和机器人概念的？
汉宇集团原名地尔汉宇，由工程师出身的创始人石化山创办于2002年，主要专注于家用电器排水泵的生产。
由于发展迅速，2012年，也就是在成立后的第十年，公司成功登陆深交所上市。
截至目前，汉宇集团已经成长为家用排水泵的龙头阵营企业，是三星（005930.KS）、夏普、海尔智家（600690.SH）、美的集团（000333.SZ）等国内外一众知名家电品牌的供应商。
以2022年上半年及2021年全年的营收结构来看，排水泵依然是汉宇集团的主业，通用泵、专用泵及冷凝泵的合计营收占比分别高达78%和79%。
营收如此高度集中于排水泵，一方面能说明汉宇集团是个专注于主业的公司，但另一方面也让人疑惑：新能源和机器人这两大热点业务又体现在哪里呢？
原来，与机器人概念产生联系主要是得益于在2014年收购的子公司同川科技，该公司以往主要研究机器人控制系统，后来才开始主攻机器人高端零件谐波减速器。
汉宇集团目前持有该公司有60%的股权，因此成功搭上机器人概念的飞车。
而新能源业务则是汉宇集团2016年推出的新业务，一开始研究的是BMS电池管理系统，而目前量产的是汽车电子水泵、交/直流充电桩等可以应用于新能源汽车热管理系统的产品。
只是，从目前的营收结构看，这部分业务的营收占比还很小，并且在历年年报中，公司对这部分业务的介绍也都很少，所以仅凭公开信息风云君能做出的解读也不多，就只能重点掰扯掰扯机器人了。
搞机器人，靠得住吗？
与机器人有关的子公司同川科技，全名深圳市同川科技有限公司，成立于2012年。根据其官网介绍，公司成立之初的业务就与机器人有关，主要是研发机器人的控制系统。
但今年能把自己及母公司汉宇集团一并带上机器人热潮的风口，同川靠的却并不是其早期的机器人控制系统业务，也不是靠已经量产多年的冲压机械手，而是谐波减速器。
目前市面上的机器人通常分为工业机器人和服务型机器人，根据国际机器人联合会（International Federation of Robotics）的调查，在已经投入应用的机器人中，工业机器人的占比达到80%，应用广泛程度及需求都远超服务型机器人。
在工业机器人的制造过程中，减速器、伺服马达和控制器是三个很重要的零部件，合计制造成本可达到总成本的70%左右。而在这之中又以减速器为重中之重，单一造价的成本占比达为30%-35%左右。
（来源：机器人网）
之所以造价如此高昂，是因为减速器是机器人“关节”部分运动的核心关键，其性能直接影响到整个机器臂的转速、扭矩和精度，所以技术含量也算是相当高。
目前市面上的减速器主要分为RV和谐波两种，谐波精度更高，能应用的机型也更高端，因此可以说是减速器，乃至机器人行业未来发展的核心趋势，也是其能成为年度热点的核心因素。
但也正是由于技术含量高、制造精度要求高，谐波减速器的市场一直被垄断在日本的全球龙头哈默纳科（HARMONIC DRIVE）手里，根据东吴证券2018年的统计，其当年在国内的市场份额也高达51%。
而彼时本土阵营中有能力与其瓜分市场份额的也只有绿的谐波（688017.SH）、新宝股份（002705.SZ）及来福谐波等寥寥几家公司。
同川还名不见经传，甚至还尚未开始量产。
但2021年，既短短三年后，才刚刚实现批量出货的同川却犹如一匹黑马，一出手就是能与全球龙头哈默纳科同台竞技的水平，并且马上收获了与来福、新宝等本土前辈几乎同等的市场份额。
而在同川能如此迅速地“出圈”的背后，技术派创始人沈晓龙功不可没。
在公司创立初期，曾多次到日本调研的他就找到了给哈默纳科提供关键设备的日本供应商，成功与其展开合作，随后又成功说服了母公司汉宇集团对谐波减速器的研究项目进行投资。
所以，凭借专业的设备供应、母公司的资金支持以及创始人自身在机器人领域多年的经验累积，同川的谐波减速器一面世就获得了不错的反响，得以快速在市场上拥有一席之地。
总的来说，在谐波减速器的生产上，同川确实是有两下子的。只不过目前产量还较小，全年营收也仅有不到5000万元，对汉宇集团总营收的贡献比例仅为4%左右，还处于热度大于实力的阶段。
（来源：公司公告）
根据今年4月汉宇集团发布的公告，公司对募集资金的用途做了部分更改，将其中很大一部分转投在了机器人项目上。看得出来汉宇集团对同川也是寄予了厚望的，但这个厚望之后是否能变现，还要看其是否能成功打入机器人的核心供应圈。
（来源：公司公告）
传统主业也遭受亏损？
家用排水泵才是汉宇集团的主业，对应的下游应用领域为洗碗机、洗衣机等白色家电，近年来总体增长也不错，尤其是2019-2021年，营收和净利润的复合增速分别达到9%和13%。
但根据刚刚发布不久的半年报，汉宇集团的营业收入为5.2亿，较去年同期下降了约3%；营业利润1.1亿，与去年同期比降幅也达到了21%。
总体业绩不算好看，并且也有点出乎意料。
因为家电板块今年是有诸多政策倾斜的，例如2022年1月份发改委等7部门发布的《促进绿色消费实施方案》及7月份发布的《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》中强调的家电下乡等。
下游的海尔、格力电器（000651.SZ）和美的等家电公司在政策的利好刺激之下，半年度营收和净利润较去年同期也都有所增长。
所以作为上游行业，汉宇集团的业绩居然没有跟随行业趋势一同增长，确实有些不可思议和拉胯。
而另一方面，在整体毛利率上，本来在行业中处于偏上水平的汉宇集团在今年上半年降幅也不小，仅有28%，而去年同期则为35%，同比降幅达到7个百分点。
从细分数据看，其营收地域分布的改变或许是一大原因。2019以前，公司的营收主要都是海外市场贡献的，总营收占比也一直维持在60%以上，但之后就开始逐渐转向国内市场，截至2021年，出口和内销的比例已经达到1：1。
从2020年的毛利率数据看，当时内销的毛利率确实在外销之上，因此以那时的情况看，继续扩大国内市场对于公司总体毛利率的提升确实是个有利的策略。
但正所谓世事难料，2021年以来疫情的持续反复及2022年上半年以来国外政治局势的各种变化，使得原材料、人工等直接成本持续大幅上涨，公司的毛利率也遭受严重考验。
尤其是国内市场，或许由于国内疫情管控比国外更为严格，停工的时间和次数也较国外工厂更多一些，所以导致内销的毛利率下跌幅度要远大于外销：2021年全年及2022年上半年分别为27%及23%，较同期的外销毛利率都低了8个百分点。
不过对于国内市场而言，疫情和原材料价格的上涨带来的问题应该是全行业都在共同面临的，但可比公司凌霄泵业（002884.SZ）的国内市场毛利率波动程度却比汉宇集团要小得多。
这又是为什么呢？
在凌霄泵业2021年的年报中，风云君发现了答案。原来，其曾在2021年就对产品进行过全面提价，因此在很大程度上对冲了材料成本上涨所带来的影响，毛利率也就平稳得多。
（来源：凌霄泵业财报）
而在进行全面提价的同时，还能保持营收的增长，一方面说明凌霄泵业在市场上的话语权更大，另一方面也映衬出汉宇集团的议价能力是偏弱的。
（市值风云独立研报与吾股评级。来源：市值风云APP）
至少在同样的大环境下，后者并不敢轻易通过提价的方式去缓和毛利率受到的冲击。
不过这或许也跟产品门槛有关：汉宇集团主打的是家电用排水泵，产品门槛较低；而凌霄泵业则是工程用排水泵，门槛相对略高。
或许也是因为这一点，在研发上汉宇集团也称得上是行业中比较舍得下本的公司了，除了2021年以外，研发费率基本维持在6%-7%之间，跟其他三家公司比起来都明显偏高。
只是目前看来还未能有效转化为盈利能力，所以在高研发成本和毛利率的大幅下滑的情况下，对营业利润的拖累也是显而易见的。
以2022年上半年数据看，汉宇集团的营业利润率在被凌霄泵业进一步拉开差距的同时，对君禾股份（603617.SH）及大元泵业（603757.SH）的领先优势也有所收窄。
总体而言，汉宇集团的水泵业务虽然前期营收增长不错，但根据2022年半年报的业绩情况看也暗藏危机。
虽然公司在水泵行业已经有了一定的名气，但这项传统主业目前看来并未高枕无忧，反而危机重重。
首先是海外市场增长陷入瓶颈，常年卡在5亿左右；另一方面刚刚发展起来的国内市场也还实力尚弱，在疫情等外部不利因素的影响下，几乎没有任何抵抗能力，只能任由毛利率被不断侵蚀。
因此，大力押注机器人业务，以及拼命开发新能源业务，现在看来更像是汉宇集团为自己找的两根救命稻草。
而这两根稻草也确实成功地为公司带来了热度，成为二级市场的关注点。但是没有实实在在的业绩支撑，短期炒作的结局从来都是从哪来的回哪去。
公司目前这两项业务的规模又都还很小，后续能否真正转化为实力和业绩，还有待观察。
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